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时代新材 铁路投资加大 公司前景看好
发布日期:[2008-12-11] 共阅读[2183]次
        需求前景看好,但费用仍高
  中国近期出台中长期铁路网调整规划,长期从事铁轨与机车减震组件的时代新材,可望成为受益厂商。尽管计划新增的铁路线工程无法立即提供商机,但所有在建项目预计加快脚步,避免延宕,为时代新材(600458)等企业带来成长机遇。我们预计公司未来几年营收年增约30%,优于我们先前预估的15%。随着钢价走缓与产品价格上升,公司毛利率可望于未来两年持续改善。然而,由于工资上扬,加上新产品导致研发支出增加,公司费用预计维持在高水平。又因为公司今年可能计提较多存货跌价损失,我们将08 年EPS 预估下修23%至0.26 元。我们同时将09 和10 年EPS 预估上调2-6%至0.48 元和0.64,以反映订单前景转佳,以及利率下调导致财务费用压力下降。
  铁路标案将随铁路建设加速而增加
  根据调整规划,中国铁路建设将加速进行,08 年与09年分别投资3,500 亿元与6,000 亿元,远高与先前十一五计划的年均2,500 亿元。实际上,许多工程已分别在过去几月陆续开工。时代新材最近取得京沪高速铁路的桥梁支座订单,金额达1.3 亿元,预计09 年底前出货,使得公司在手桥梁支座订单高达2.1 亿元以上。公司亦生产其它铁路用防震组件,包括CA 砂浆、伸缩缝与道叉。有鉴于十一五计划中仍有许多客运专线尚未开工,我们预计政府将释出更多铁路组件标案。
  政府加速机车采购,形成公司利好
  根据新计划,中国将于2009-10 年完成3,000 亿元机车车辆设备的采购,是原规模的3 倍。先前采购计划延宕是因为铁路工程落后。举例而言,铁道部原规划07 年采购160 列动车组,实际仅完成90 列。目前规划2010 年拥有8,333 辆动车组,相较于07 年的1,133 辆,三年复合成长率达94%。作为动车组减震组件的龙头制造商,时代新材可从每辆电动车组获得10 万元订单,如果采购确实加速进行,则未来两年市场将释出约6 亿元的商机。
  毛利率呈上升通道,但费用预计维持高档
  由于桥梁支座市场目前已全面开放,价格竞争激烈,导致公司08 年产品毛利率降至30%以下。为减缓负面冲击,公司未来将利用产能大、经验丰富的优势,朝高阶桥梁支座发展。公司在其它防震产品仍具备主导优势,故毛利率可维持在30-35%。随着钢价滑落、新产品不断推出而上调价格,我们预计整体毛利率将持续上扬。另一方面,费用率预计维持高档,主因在于新产品使得研发支出增加,风电叶片为新产品之一,预计09 年也只能小量出货。基于08 年工资上调幅度逾10%,人力成本亦将维持在高水平。综上所述,我们将,2009-10 年费用率上调1 个百分点,预计分别达17.1%与17.2%。
  公司评价与投资建议
  修正后的2008-2010 年EPS 预估隐含复合年增率55%。我们持续看好公司前景,但密切观察其费用增势。根据09 年EPS 预估的20 倍,我们将12 个月目标价由10.3元下修至9.6 元,相当于08 年市盈率37 倍,高于目前A股铁路设备同业的平均(32 倍),故维持「持有」评级。
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